投资要点：
2023年3月27日公司更新招股说明书，新招股说明书披露2022年经营数据同时发布23Q1经营业绩预估情况：
(资料图片)
2022年：公司实现营业收入33.98亿元，同比+32%，归母净利润2.67亿元，同比+90%，扣非后归母净利润2.61亿元，同比+112%。单季度来看，22Q4实现营业收入9.10亿元，同比+4.4%，归母净利润0.50亿元，同比-39%，扣非后归母净利润0.49亿元，同比-30%。
23Q1经营业绩预估：预计实现营业收入8.60~9.40亿元，同比+18%~+29%，归母净利润0.70~0.85亿元，同比+59%~+93%，扣非后归母净利润0.68~0.83亿元，同比+56%~+90%。
收入端：品牌表现持续靓丽，主粮贡献有所提升
分业务来看：22年公司自有品牌收入20.46亿元，同比+54%，占主营业务比重提升至61%，其中麦富迪等境内品牌收入17.46亿元，同比+42%，境外Waggin’Train品牌收入3.00亿元，同比+203%；代工收入11.92亿元，同比+1%；品牌代理收入1.41亿元，同比+221%。
分品类来看：22年公司零食、主粮、保健品收入分别为19.54亿元、13.88亿元、0.37亿元，同比分别+20%、+52%、+102%，其中主粮品类贡献持续提升，22年占主营业务比重超41%，同比+5pct。
盈利端：业务结构持续优化，盈利能力明显提升
22年公司整体毛利率37%，同比+4pct，主要系自有品牌占比提升、产品价格提高（主粮、零食、保健品平均售价同比+27%、+10%、+5%）、销售渠道优化及零食主要原材料采购价格下降；其中自有品牌毛利率44%，同比+3pct，代工毛利率27%，同比+3pct，品牌代理毛利率29%，同比+8pct。费用率方面，公司持续加码营销，22年销售/管理/研发/财务费用率分别为20.61%、5.20%、2.00%、-0.30%，同比+2.77pct、+0.23pct、-0.31pct、-1.38pct。公司归母净利率7.9%，同比+2.4pct。
投资建议：国内宠食翘楚，品牌贡献提升，公司自有品牌有望凭借全链路优势享受行业成长红利延续高增趋势，推动经营表现向上。公司品牌表现持续亮眼，2020-2022年收入复合+44%，已形成以麦富迪+Waggin’Train为主的品牌矩阵，其中麦富迪品牌在国内宠物食品市场排名领先，荣获2021-2022天猫TOP品牌力榜（宠物）第一名。目前国内养宠市场仍处于渗透率快速提升期，宠物食品具备高复购、低价格敏感、强黏性等特点，预计后续宠食市场有望持续扩容，公司自有品牌麦富迪在产品、营销、渠道具备全链路优势，料将持续引领国内市场发展，预期公司自有品牌规模有望延续高增趋势。随着品牌规模的快速扩张，公司对代工业务的依赖度降低，短期代工业务或受海外品牌去库存影响略显承压，长期来看海外宠食市场仍在扩张、公司代工业务有望恢复至常态稳健增长状态。
风险提示：宠物渗透率不及预期，品牌发展不及预期，新品表现不及预期，外贸摩擦加剧，汇率大幅波动，原料价格大幅波动。
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