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事项：
公司发布23 年中报，上半年实现收入350.86 亿元，同比增长64.56%；实现归母净利润41.22 亿元，同比下降19.67%。其中Q2 单季度实现收入152.25亿元，同比增长27.69%；实现归母净利润11.14 亿元，同比下降61.80%。
评论：
能源价格阶段走低，公司盈利增速回落。23 年二季度以来，海外能源价格阶段性走弱，Q2 布伦特原油/欧洲天然气价格环比分别-5%/-35%，并带动主要能源及化工品价格下跌。天然气方面，公司以利润为导向，不断调整销售策略，上半年实现天然气产量3.09 亿方，同比-20.52%，其中Q2 实现天然气产量1.12亿方，同比-42.76%，主要系新能源工厂20 天年度检修影响产量以及斋桑油气田输气量减少；实现天然气销量50.66 亿方，同比+107.44%，其中Q2 实现销量29.52 亿方，同比+129.76%。煤炭方面，公司积极响应国家煤炭保供需求，确保优质产能稳定释放，上半年实现原煤/提质煤产量分别1188.12/211.69 万吨，同比分别+34.23%/+8.60%；实现煤炭销量1613.98 万吨，同比+38.24%，其中Q2 实现煤炭销量729.61 万吨，同比+25.75%。煤化工方面，受为期20天的年度检修影响，主要煤化工产品产量同比有所下降，上半年甲醇/乙二醇/煤基油品/副产品产量同比分别-20.55%/-8.12%/-2.24%/-3.76%。上半年公司主要产品销量保持稳健增长，然而价格下行压力较大，利润端有所承压，23H1实现毛利率/净利率分别18.76%/11.51%，同比分别-17.01/-12.36pct。
马朗煤矿获取批复，能源产业布局逐步进入收获期。煤炭方面，目前公司马朗煤矿采矿权已取得巴里坤县、哈密市自然资源局“同意新立”的审查意见；已完成现场踏勘及环评报告的编制、完善等工作，并已取得国家能源局产能置换批复及全国投资项目统一项目代码，公司在全国多地的市场布局将使得后续产能释放得到更为高效的资源配置。天然气方面，6#20 万立方米储罐已完成罐安装工作，并于7 月底开始水压试验；2#泊位建设项目可研报告已编制完成，后续周转及销售规模有望持续提升。原油方面，斋桑油气田稠油项目开发方案有序推进，已完成6 口新钻井的地质设计资料及3 口井的工程设计和压裂设计，原油配额已向国家商务部上报申请意见。公司在煤、气、油相关产业布局正逐步进入收获期，后续项目增量有望持续带动公司业绩增长。
新型能源转型升级加速，未来高质量成长可期。公司基于自身产业链及新疆区位优势，可实现碳资源的灵活运用，一期10 万吨/年CCUS 示范项目已进入试运行阶段并产出合格液态二氧化碳产品，300 万吨项目前期手续办理工作正加快推进；氢能示范项目EPC 合同及设备已签订、排产完毕，并将与相关领域优势企业合资成立公司，在氢资源获取、氢能产业开发、新能源开发及配套装备制造方面进行深度合作，氢能产业落地有望加速。
投资建议：考虑到能源价格短期内仍或承压，且下游需求复苏较缓，我们下调公司23-25 年归母净利润预测分别至79.41、94.87、120.27 亿元，对应EPS 分别为1.21、1.44、1.83 元（此前预测分别为2.31、2.97、3.33 元），当前市值对应23-25 年PE 分别为5x、5x、4x。采用相对估值法，参考同行业可比公司平均估值，考虑到公司拥有明确的量增逻辑，兼具高股息、低估值的属性，我们给予公司24 年6x 估值，对应目标价8.64 元，维持“强推”评级。
风险提示：能源价格大幅波动、地缘政治风险、产能建设进度不及预期、煤化工下游需求不及预期等。
关键词：
